21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜

在地方政府投資基金持續(xù)擴(kuò)容的背景下，廣東拋出一項(xiàng)頗具制度意味的資本安排。

近日，廣東省財(cái)政廳全資設(shè)立廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“引導(dǎo)基金公司”），組建總規(guī)模1000億元、首期規(guī)模500億元的廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱“引導(dǎo)基金”）。據(jù)已披露信息，引導(dǎo)基金公司委托廣東粵財(cái)基金管理有限公司負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)管理，省發(fā)展改革委作為業(yè)務(wù)主管部門，省財(cái)政廳作為出資人，預(yù)計(jì)未來撬動(dòng)社會(huì)資本形成超萬億元級(jí)基金集群。

在國(guó)家層面持續(xù)強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮政府投資基金引導(dǎo)作用，引導(dǎo)資本支持科技創(chuàng)新和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)的出資結(jié)構(gòu)已發(fā)生顯著變化。以政府投資基金為代表的國(guó)資基金作為重要的 LP 力量，持續(xù)加速向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中；與此同時(shí)，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金等具有長(zhǎng)期屬性的資金，也在逐步提升其在股權(quán)投資領(lǐng)域的資金配置。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，對(duì)應(yīng)的是投入周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)不確定性高的客觀現(xiàn)實(shí)，有賴基金出資人在時(shí)間維度上的持續(xù)陪伴和從風(fēng)險(xiǎn)耐受角度的忍耐包容。這一行業(yè)規(guī)律要求政府投資基金在制度設(shè)計(jì)上作出更長(zhǎng)期、更穩(wěn)定的安排，以避免基金期限與創(chuàng)新周期之間的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。

與近年來各地密集設(shè)立的政府引導(dǎo)基金不同，本次廣東版的省級(jí)戰(zhàn)新引導(dǎo)基金在制度設(shè)計(jì)上呈現(xiàn)出若干顯著特征：不設(shè)固定存續(xù)期限、配置以產(chǎn)業(yè)投資類母基金為主、政府部門不干預(yù)具體投資決策。其背后是廣東結(jié)合股權(quán)投資行業(yè)規(guī)律和地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，通過一套更具長(zhǎng)期性的制度安排，將培育和壯大耐心資本進(jìn)一步推向科學(xué)高效與長(zhǎng)期可持續(xù)的實(shí)踐層面。

直面期限錯(cuò)配頑疾

長(zhǎng)期以來，政府投資基金支持科技創(chuàng)新的挑戰(zhàn)之一是基金期限錯(cuò)配。

曾經(jīng)，加上延長(zhǎng)期仍不到10年存續(xù)期的政府引導(dǎo)基金很是常見。這種安排在招商引資或成熟產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張階段尚能奏效，但一旦投向早期科技項(xiàng)目，來自基金期限的掣肘便迅速顯現(xiàn)——科技創(chuàng)新本身具有投入大、周期長(zhǎng)、不確定性高的特征，然而，資本回報(bào)節(jié)奏與基金年限設(shè)置并不匹配。

此次廣東引導(dǎo)基金的一個(gè)關(guān)鍵突破在于明確“不設(shè)固定存續(xù)期限”。作為省級(jí)政府投資基金統(tǒng)一出資和管理平臺(tái)，引導(dǎo)基金由省財(cái)政廳作為唯一股東，通過建立“長(zhǎng)期穩(wěn)定投入+回收資金循環(huán)滾動(dòng)投資”的機(jī)制使財(cái)政資金能夠在制度上實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)投資。

這意味著，引導(dǎo)基金可以在服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)上承擔(dān)“類永續(xù)出資人”的角色。通過將回收資金繼續(xù)投入新的母基金和子基金，財(cái)政資金可以撬動(dòng)資本在不同代際項(xiàng)目之間完成接力。

這一設(shè)計(jì)與當(dāng)前國(guó)家層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)的耐心資本形成呼應(yīng)?！笆逦濉币?guī)劃建議明確，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化。2025年國(guó)辦“1號(hào)文”提出，合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長(zhǎng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用。

相較于簡(jiǎn)單地延長(zhǎng)考核年限，廣東的做法更進(jìn)一步，從源頭上解決了資金期限與創(chuàng)新周期不匹配的問題。在市場(chǎng)分析人士看來，引導(dǎo)基金在省級(jí)層面引入不設(shè)存續(xù)期限的運(yùn)作安排，打響了中國(guó)版“常青基金”第一槍，推動(dòng)這一模式正式進(jìn)入省級(jí)政府引導(dǎo)基金的實(shí)操階段。

“廣東此舉不僅是應(yīng)對(duì)萬億退出潮的‘解藥’，更是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵長(zhǎng)錢引擎?！盠P投顧團(tuán)隊(duì)表示，常青基金是解決期限錯(cuò)配的一劑良方。相比于此前合肥、珠海等地的局部探索，廣東作為經(jīng)濟(jì)大省，其省級(jí)層面的系統(tǒng)性實(shí)踐具有更強(qiáng)的政策引領(lǐng)意義，從源頭上解決了政府引導(dǎo)基金長(zhǎng)錢短用的痛點(diǎn)，讓資本真正擁有了穿越周期的耐心。

劍指創(chuàng)新體系整體效能

除了存續(xù)期安排，引導(dǎo)基金在投資架構(gòu)上的設(shè)計(jì)，同樣體現(xiàn)了明顯的制度創(chuàng)新特征。

此前的政府投資基金實(shí)踐中，一些地方主要通過直接設(shè)立或參投子基金、直投項(xiàng)目等方式來推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)培育和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這種方式在短期內(nèi)有助于放大資金覆蓋面，卻也容易帶來諸如重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩等問題。

在“引導(dǎo)基金—母基金—子基金”三級(jí)架構(gòu)的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)基金明確“以設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資類母基金為主”。具體而言，引導(dǎo)基金將分行業(yè)引入產(chǎn)業(yè)龍頭和鏈主企業(yè)合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)基金，引入銀行、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本合作設(shè)立具有專項(xiàng)功能的母基金。此外，引導(dǎo)基金還以因地制宜適當(dāng)出資引導(dǎo)地市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資類母基金為輔，將支持地市與業(yè)績(jī)領(lǐng)先的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立聚焦新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)投母基金。

這意味著，引導(dǎo)基金除了兩級(jí)放大的杠桿效應(yīng)，還可以通過母基金層面承擔(dān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合功能，比如通過龍頭企業(yè)參與，圍繞補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、延鏈進(jìn)行系統(tǒng)布局，使資本配置與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成更緊密的聯(lián)動(dòng)。

同樣從政策角度看，廣東“十五五”規(guī)劃建議明確，加強(qiáng)財(cái)政、金融、國(guó)資政策協(xié)同，建強(qiáng)政府投資基金體系，深化“補(bǔ)改投”改革，放大資金使用效應(yīng)。此前印發(fā)的《廣東省進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體活力加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的若干措施》提出建強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基金體系，以國(guó)有資本帶動(dòng)社會(huì)資本，形成天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y、S基金等有效投資體系。

這些政策精神和如今引導(dǎo)基金的實(shí)踐都將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群和專項(xiàng)功能基金的有機(jī)協(xié)同，有利于通過多級(jí)聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)各地市特色產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而系統(tǒng)化提高廣東省區(qū)域創(chuàng)新體系整體效能。

明晰政府與市場(chǎng)邊界

在政府投資基金運(yùn)作中，如何處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系一直是討論焦點(diǎn)。引導(dǎo)基金在治理結(jié)構(gòu)上給出了相對(duì)明晰的方案：“政府部門不干預(yù)基金投資決策，保留對(duì)引導(dǎo)基金違規(guī)違約等投資行為的否決權(quán)?！?/p>

根據(jù)安排，引導(dǎo)基金設(shè)立戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)和投資決策委員會(huì)。前者由省發(fā)展改革委牽頭，會(huì)同工信、科技等部門，研究基金規(guī)劃布局和貫徹落實(shí)省委、省政府重大戰(zhàn)略意圖，原則上不作具體投資決策；后者作為決策機(jī)構(gòu)，由引導(dǎo)基金管理人負(fù)責(zé)組建，負(fù)責(zé)審議引導(dǎo)基金的投資事項(xiàng)并作出決定。

政府部門在此過程中保留的，是對(duì)違規(guī)、違約等行為的否決權(quán)，而非對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的判斷權(quán)。與之配套的是盡職容錯(cuò)、長(zhǎng)周期考核、分類退出等一攬子機(jī)制安排，明確鼓勵(lì)母基金和子基金加大投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的力度。

從制度設(shè)計(jì)看，與其說這是一次政府放權(quán)，不如說更是廣東通過規(guī)則將政府和市場(chǎng)各自該做的事進(jìn)行界定：政府負(fù)責(zé)方向、規(guī)則和底線，市場(chǎng)負(fù)責(zé)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與收益。這種邊界清晰的安排，正是培育耐心資本所必需的制度基礎(chǔ)。

將引導(dǎo)基金放回更大的政策語境，其意義并不局限于一省一地。

“十五五”時(shí)期，加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的工作之一是提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能。一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)投資天然具有長(zhǎng)周期和高不確定性特征，亟需政府投資基金扎實(shí)推進(jìn)與社會(huì)資本的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

培育和壯大耐心資本是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、優(yōu)化市場(chǎng)出資結(jié)構(gòu)、支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要基礎(chǔ)。在這一背景下，廣東引導(dǎo)基金在募資端引入長(zhǎng)期資金，在投資端通過母基金強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，以及關(guān)于不設(shè)固定存續(xù)期限的安排，都在推動(dòng)著逐步形成相對(duì)完整的耐心資本生態(tài)閉環(huán)。

當(dāng)然，這些并不意味著所有問題都能迎刃而解。基金治理、專業(yè)能力、區(qū)域協(xié)同等挑戰(zhàn)仍然存在。但至少?gòu)闹贫葘用妫瑥V東在促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展方面邁出了關(guān)鍵一步，為引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，以及通過長(zhǎng)期資本、耐心資本支持因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供了具有示范意義的制度樣本。

其效果不只體現(xiàn)在基金規(guī)模本身，更有可能體現(xiàn)在未來幾年廣東的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中，體現(xiàn)在資本與產(chǎn)業(yè)耦合程度的變化之中。