21世紀經(jīng)濟報道記者 吳霜

2025年，全球宏觀經(jīng)濟在持續(xù)的關(guān)稅不確定下和新技術(shù)突破不斷涌現(xiàn)的背景下，表現(xiàn)出超出預期的韌性。

從全球資產(chǎn)來看，貴金屬的表現(xiàn)尤其亮眼。其中，COMEX黃金年內(nèi)漲幅達?60.84%?，上海期貨交易所白銀?年內(nèi)漲幅為?112.87%；權(quán)益市場同樣表現(xiàn)強勁。Wind數(shù)據(jù)顯示，MSCI全球指數(shù)年初至今上漲?20.70%?。

整體來看，亞太新興市場整體表現(xiàn)優(yōu)于歐美。在國內(nèi)，深證成指年初以來漲幅為28.02%，滬深300漲幅為17.20%；韓國綜合指數(shù)上漲?71.12%?；MSCI越南指數(shù)上漲?61.08%?；日本日經(jīng)225指數(shù)上漲?26.37%?。

而歐美主要股指中，納斯達克指數(shù)上漲21.33%，標普500指數(shù)上漲16.95%；德國DAX上漲21.97%；英國富時100上漲20.71%。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，多家外資機構(gòu)在對2026年全球市場的展望中表示，盡管存在不確定性，明年權(quán)益市場依舊會延續(xù)增長態(tài)勢。同時，資管機構(gòu)依舊保持了對AI相關(guān)投資的極大興趣。

此外，多數(shù)機構(gòu)也注意到，傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性正在加強，因此傳統(tǒng)上的股債分散配置受到挑戰(zhàn)，多資產(chǎn)投資，尤其是黃金投資的需求還在增長區(qū)間。

降低美股倉位看多新興市場

面對美股估值高企的現(xiàn)實，主要機構(gòu)普遍采取審慎態(tài)度，并著手調(diào)整區(qū)域配置。

匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正明確表示，雖然看好美股，但由于“美國股市目前處在一個估值偏高的位置，而且美國股市在全球股票市場當中的占比非常大”，匯豐已在資產(chǎn)配置模型中適度降低了美國市場的超配比例，更加強調(diào)地域多元化。他強調(diào)，美國仍是重要市場，但非唯一機會，需要“放眼美國以外的亞洲核心市場”。

富達國際全球多元資產(chǎn)主管Matthew Quaife也指出，當前標普500遠期市盈率接近24倍，其中科技和可選消費板塊市盈率更是攀升至30倍左右，反映出市場對未來盈利增長的樂觀預期。他坦言，盡管整體看好股票資產(chǎn)，但富達將尋找機會的目光投向部分估值更具吸引力的新興市場，包括中國、韓國以及南非。

瑞銀財富管理大中華區(qū)投資總監(jiān)胡一帆雖然預計美國企業(yè)盈利將實現(xiàn)雙位數(shù)增長，繼續(xù)推動股市，但也承認“擔心太貴了”，且市場將面臨較大波動。

事實上，機構(gòu)的目光正轉(zhuǎn)向東方?？镎硎?，亞洲市場是匯豐在美國以外持看多或偏高觀點的股票市場，包括中國A股、港股、新加坡及韓國股市。他認為，亞洲是全球主要增長引擎之一。此外，港股有兩個重要的利多因素，第一是強勁的資金流入，即財富管理資金流入；第二是活躍的上市的活動，IPO的復蘇，同時政策上對人工智能的支持也是有助于吸引企業(yè)投資。

“中國在AI領(lǐng)域的突破，推動離岸和在岸科技股在2025年均表現(xiàn)亮眼。中國自主的AI生態(tài)系統(tǒng)、龐大的國內(nèi)市場、政策利好以及技術(shù)消費群體的擴大，將加速AI更廣泛地應用，為科技股在2026年及未來的表現(xiàn)提供支撐”， Matthew Quaife表示。

富達國際首席投資官（股票投資）Niamh Brodie-Machura也指出，中國企業(yè)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域持續(xù)取得突破，估值優(yōu)勢和“反內(nèi)卷”政策，以及貿(mào)易摩擦擔憂緩和，將推動盈利恢復，更大范圍的牛市信號已經(jīng)出現(xiàn)。

AI投資生態(tài)擴展與行業(yè)滲透成關(guān)鍵

人工智能毫無懸念地被所有機構(gòu)認定為2026年全球市場的核心主題，但關(guān)注點從硬件投資轉(zhuǎn)向更廣泛的生態(tài)價值創(chuàng)造。

匡正認為，AI迅速普及應用的趨勢在12-18個月內(nèi)逆轉(zhuǎn)的可能性“非常低”，機遇將進一步擴展到各行各業(yè)。他提出，除了直接相關(guān)的科技股，需要挖掘AI間接相關(guān)或以外的機會，如受益于降息前景及AI應用的金融板塊，尤其是大型銀行股，以及受益于數(shù)字化基建和電力需求的工業(yè)與公用事業(yè)板塊。

胡一帆將AI、電力、長壽經(jīng)濟列為最看好的三大趨勢。她指出，AI資本開支在2025年超預期達到3500億美元后，2026年有望繼續(xù)增長至約5000億美元。更重要的是，AI的投資回報正逐步提升，盡管目前回報僅為投資的1/3左右，但增長趨勢明確，預計到2030年，AI賦能、智能及應用層的營收規(guī)模將達到3.1萬億美元，年復合增長率為30%。

她特別強調(diào)，AI與健康結(jié)合的“長壽經(jīng)濟”市場營收潛力巨大。對于中國，胡一帆認為，在DeepSeek等帶動下，中國在AI賦能層、智能層和應用層均有巨大潛力。

值得注意的是，外資機構(gòu)也警示了AI產(chǎn)業(yè)的潛在風險。

匡正指出，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)延遲是短期內(nèi)的主要微觀風險，美國供應鏈瓶頸導致的建設(shè)滯后，可能影響相關(guān)企業(yè)的利潤結(jié)轉(zhuǎn)。

Niamh Brodie-Machura同樣認為，由AI驅(qū)動的盈利增長趨勢將在2026年延續(xù)，但投資者需要認識到因其商業(yè)化路徑尚未得到驗證，風險也在累積，而關(guān)鍵是要識別那些能將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利和現(xiàn)金流，來支撐其當前估值的企業(yè)。同時，科技投資帶來的收益能否完全抵消美國消費疲弱的影響，仍需觀察。

中國降息降準有空間

對于2026年中國宏觀政策走向，機構(gòu)普遍預判將延續(xù)“財政發(fā)力為主、貨幣政策協(xié)同配合”的基調(diào)。其中，財政赤字率有望進一步提升，貨幣政策方面降息、降準仍有空間。

匡正明確表示，預計2026年中國財政赤字水平將為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供有力支撐，同時政府還將通過針對性的債券發(fā)行提供額外資金支持。從項目落地情況來看，10月末國家發(fā)展改革委披露的5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，支持了2300多個項目，匡正認為，這些投資的效果將在2026年一季度左右逐步顯現(xiàn)，推動投資節(jié)奏改善。

貨幣政策方面，機構(gòu)對2026年中國的寬松空間存在共識。機構(gòu)普遍認為，貨幣政策的寬松將主要服務于實體經(jīng)濟發(fā)展，特別是為科技自立自強、消費提振和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定提供流動性支持。

結(jié)構(gòu)性政策舉措也將成為2026年中國經(jīng)濟刺激的重要亮點。匡正指出，消費領(lǐng)域的國補以舊換新政策有望繼續(xù)推進，助力消費市場復蘇。胡一帆則強調(diào)，2026年作為“十五五”規(guī)劃的第一年，政策將重點聚焦科技自立自強，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，同時在提振內(nèi)需、改善民生等領(lǐng)域推出更多針對性舉措。

在經(jīng)濟增長目標方面，機構(gòu)預計2026年中國GDP增速目標可能設(shè)定在4.5%至5%之間。胡一帆表示，2025年中國經(jīng)濟前三季度表現(xiàn)好于預期，四季度有所放緩，全年增速預計在4.9%至5%之間，完成年初目標。如果保持當前政策力度，2026年實現(xiàn)4.5%至5%的增長區(qū)間是可行的。

黃金與另類資產(chǎn)受青睞

面對傳統(tǒng)股債資產(chǎn)可能持續(xù)的高相關(guān)性，分散化配置的必要性被提升到前所未有的高度，黃金及各類另類資產(chǎn)成為構(gòu)建組合韌性的關(guān)鍵工具。

匡正直言，鑒于傳統(tǒng)資產(chǎn)間高度相關(guān)，“僅僅靠股債的平衡可能是不夠的”。他主張將相關(guān)度較低的資產(chǎn)納入組合，深化多元配置的韌性。他看好黃金，認為在央行需求、美元弱勢及資金流入的背景下，金價將繼續(xù)獲得支持，其作為重要多元化資產(chǎn)的地位穩(wěn)固。對于白銀，他則持中性觀點，認為存在雙向波動風險。

胡一帆也將黃金作為對沖地緣風險和多元化的有效資產(chǎn)，預測金價在央行結(jié)構(gòu)性需求推動下保持溫和上漲。此外，她建議利用私募股權(quán)、對沖基金、私募信貸等另類資產(chǎn)來提高多元化程度。

富達的Matthew Quaife建議投資者重新審視美元風險敞口，并配置黃金、絕對收益策略和私募資產(chǎn)等另類多元化工具，以應對可能增加的市場不確定性。

在固定收益領(lǐng)域，富達國際亞洲固定收益主管朱蕾指出，去美元化趨勢與亞洲政策寬松為亞洲本幣政府債券創(chuàng)造了有利條件，尤其是韓國等高信用主權(quán)債，是組合多元化的重要工具。匡正認為，鑒于美聯(lián)儲降息幅度可能低于市場預期，美元計價債券的久期應調(diào)整為5至7年，以應對長期債券波動性加劇的風險。

在具體配置策略上，匡正闡述了針對A股的“杠鈴策略”：一端布局高科技成長板塊以捕捉AI驅(qū)動的盈利上行潛力；另一端布局高息優(yōu)質(zhì)價值股，作為應對潛在不確定性的下行保護。他強調(diào)，目的不是取收益平均值，而是構(gòu)建一個能捕捉主要盈利來源同時降低波動的組合。