21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者張偉澤 香港報(bào)道

2025年的最后一個(gè)月，港股IPO市場(chǎng)以一場(chǎng)"N股齊發(fā)"的年末沖刺，為全年畫上了一個(gè)喧囂熱鬧的句號(hào)。

五一視界、英矽智能、臥安機(jī)器人、林清軒、迅策和美聯(lián)股份6家公司集中啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)將于12月30日同日敲鐘上市，創(chuàng)下2025年單日開啟招股數(shù)量最多紀(jì)錄。

香港交易所12月22日宣布，2025年香港新股市場(chǎng)融資額位居全球第一。截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融資總額達(dá)到2746億港元，其中四家公司更躋身2025年全球十大新股之列。在香港交易所上市的公司通過再融資籌集了660億美元，彰顯香港資本市場(chǎng)的活力和深度。

“活水”涌入港股市場(chǎng)

這一“輝煌”成績(jī)的背后，是多重因素交織的結(jié)果。據(jù)德勤預(yù)測(cè)，2025年港交所一共有114只新股上市，集資額為2863億港元，同比分別增長(zhǎng)63%及227%。

港股IPO市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，首先得益于二級(jí)市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)。2025年港股各主要指數(shù)都交出了亮眼成績(jī)單。

據(jù)香港交易所數(shù)據(jù)，截至12月19日，恒生指數(shù)全年漲幅達(dá)33.25%，恒生科技指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)漲幅均超25%，創(chuàng)造了五年來最佳年度表現(xiàn)。這種強(qiáng)勁的指數(shù)表現(xiàn)，直接提升了投資者對(duì)港股市場(chǎng)的信心，為企業(yè)赴港上市創(chuàng)造了良好的估值環(huán)境。

其次，市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇還得益于"活水"的涌入。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，2025年首11個(gè)月，港股現(xiàn)貨市場(chǎng)平均每日成交金額達(dá)2307億港元，同比上升43%。南向資金更是全年凈流入超1.38萬億港元，占香港市場(chǎng)整體交易額的約四分之一，成為支撐港股流動(dòng)性的中堅(jiān)力量。

除了南向資金之外，外資對(duì)港股的關(guān)注度也逐漸提升，為港股IPO市場(chǎng)帶來活力。德勤中國(guó)華南區(qū)主管合伙人歐振興表示，香港新股市場(chǎng)表現(xiàn)將受惠于市場(chǎng)流動(dòng)性改善。隨著美國(guó)減息周期開啟以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)的預(yù)期，全球資金將重新審視亞洲市場(chǎng)，改善當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的壓力。

瑞銀全球投資銀行部中國(guó)區(qū)主管胡凌寒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置正逐步回暖。自2024年“924”以來，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)的關(guān)注度被重新點(diǎn)燃，投資興趣持續(xù)攀升。

不同于以往的是，外資在港股IPO市場(chǎng)的參與模式正變得更具深度和長(zhǎng)期性。胡凌寒觀察到，2025年很多國(guó)際長(zhǎng)線基金首次以“基石投資者”的身份參與港股IPO，并承諾6個(gè)月甚至更長(zhǎng)的鎖定期?！跋裼?guó)的長(zhǎng)線基金M&G、施羅德等機(jī)構(gòu)，即使在過往牛市時(shí)也未必會(huì)用基石方式投資。這體現(xiàn)了他們從基本面出發(fā)，中長(zhǎng)期看好這個(gè)市場(chǎng)，而不是短期炒作?！?/p>

其次，大型融資項(xiàng)目的“壓艙石”作用功不可沒。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，2025年8只募資額超過100億港元的超大型新股，貢獻(xiàn)了全年約一半的融資總額，其中4家更躋身全球十大IPO之列 。

以年內(nèi)上市的寧德時(shí)代為例，其IPO吸引了包括主權(quán)基金和長(zhǎng)線基金在內(nèi)的23家基石投資者，認(rèn)購金額高達(dá)203.71億港元，成為市場(chǎng)回暖的重要風(fēng)向標(biāo)。

IPO定價(jià)改革落地

2025年8月，港交所正式推行了被稱為“27年來最全面”的IPO定價(jià)機(jī)制改革，這標(biāo)志著港股IPO市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)化時(shí)代邁出了關(guān)鍵一步。

此次改革的核心，是重新平衡機(jī)構(gòu)投資者與散戶的利益分配，提升定價(jià)效率。新規(guī)引入了雙軌制，發(fā)行人可以選擇保留回?fù)軝C(jī)制的“機(jī)制A”（但大幅調(diào)低了回?fù)鼙壤?，或選擇無回?fù)堋㈩A(yù)先鎖定公開發(fā)售比例的“機(jī)制B” 。

“相比20多年前，香港股票市場(chǎng)已發(fā)生巨大變化。部分原有規(guī)則已不符合當(dāng)前市場(chǎng)需求，與國(guó)際市場(chǎng)做法脫節(jié)，”港交所發(fā)言人此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次改革旨在強(qiáng)化專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的話語權(quán)，減少因散戶過度認(rèn)購導(dǎo)致的定價(jià)泡沫和上市后破發(fā)風(fēng)險(xiǎn) 。

這一改革受到了機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎?！昂芏嚅L(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)需耗費(fèi)大量時(shí)間對(duì)新股進(jìn)行研究。然而，在舊機(jī)制下，投入如此多時(shí)間卻未能獲得足夠配售份額，會(huì)挫傷其參與市場(chǎng)的積極性?！比疸y全球投資銀行部副主席李鎮(zhèn)國(guó)此前對(duì)記者表示，保障機(jī)構(gòu)份額能吸引他們更積極地參與市場(chǎng) 。

胡凌寒也認(rèn)為，新機(jī)制下機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)更高，使得項(xiàng)目定價(jià)能更符合專業(yè)投資者的研究邏輯，對(duì)后市表現(xiàn)有正向作用，最終對(duì)發(fā)行人和投資者都有更好的保障。

此次改革還優(yōu)化了"A+H"股發(fā)行人的上市流程，這對(duì)于尋求兩地上市的內(nèi)地企業(yè)而言是重大利好。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，2025年全年約19項(xiàng)A+H股上市項(xiàng)目的融資金額將占港股新股融資總額的一半，充分體現(xiàn)了這類項(xiàng)目對(duì)港股IPO市場(chǎng)的重要貢獻(xiàn)。

胡凌寒表示，企業(yè)選擇香港，已不再僅僅是A股上市渠道收緊后的“備選方案”，而是基于多維度的戰(zhàn)略考量。第一，香港市場(chǎng)能為真正的行業(yè)龍頭提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的估值，部分龍頭公司的A/H股估值已基本持平；第二，香港上市流程的確定性和時(shí)間表的可預(yù)測(cè)性，對(duì)于有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的企業(yè)極具吸引力；第三，對(duì)于尋求全球化發(fā)展的內(nèi)地企業(yè)而言，香港的國(guó)際化平臺(tái)能為其品牌和海外并購提供極大便利。

德勤中國(guó)華東區(qū)上市業(yè)務(wù)主管合伙人紀(jì)文和此前在記者會(huì)上表示，目前港交所處理的申請(qǐng)案例中，約有三分之一屬于A+H項(xiàng)目。他認(rèn)為，未來會(huì)有更多人工智能、半導(dǎo)體和新能源領(lǐng)域的內(nèi)地領(lǐng)軍企業(yè)選擇香港作為其全球化的第一站。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的源源不斷

對(duì)于港股IPO市場(chǎng)2026年的表現(xiàn)，市場(chǎng)普遍抱有樂觀預(yù)期。

德勤預(yù)測(cè)，在超過300宗上市申請(qǐng)的儲(chǔ)備支持下，2026年香港新股市場(chǎng)或?qū)⒂屑s160只新股，融資不少于3000億港元。

李鎮(zhèn)國(guó)此前也對(duì)21記者透露，不排除2026年港股出現(xiàn)集資規(guī)模超過400億港元的超大型IPO。

胡凌寒也認(rèn)為，2026年港交所IPO的融資額將有望再創(chuàng)新高。她分析稱，目前已遞交上市申請(qǐng)的公司數(shù)量已超過300家。2026年伊始，港股市場(chǎng)便顯現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)頭，根據(jù)現(xiàn)有信息，僅1月前兩周就可能迎來十余個(gè)項(xiàng)目上市，其中一些大型項(xiàng)目的融資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到7億至10億美元。

從行業(yè)分布來看，以人工智能（AI）、生物科技、先進(jìn)制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力和專精特新企業(yè)，無疑是港股IPO舞臺(tái)的主角。

根據(jù)德勤此前的報(bào)告，在2025年的港股上市新股中，新經(jīng)濟(jì)板塊在數(shù)量上領(lǐng)先，共有49只新經(jīng)濟(jì)板塊新股上市，同比增長(zhǎng)32%，而融資額則達(dá)到1317億港元，同比激增449%。2025年，港交所有3家特?？萍捌髽I(yè)上市以及13家未有收入的生物科技新股上市。

這種趨勢(shì)背后，是香港作為“超級(jí)聯(lián)系人”角色的持續(xù)強(qiáng)化。一方面，港交所通過推出“科企專線”、恒生生物科技指數(shù)期貨等一系列措施，不斷優(yōu)化制度，吸引科技創(chuàng)新企業(yè)。另一方面，內(nèi)地的創(chuàng)新浪潮為香港市場(chǎng)提供了源源不斷的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

港交所行政總裁陳翊庭在最新的網(wǎng)志中表示，隨著“DeepSeek時(shí)刻”和內(nèi)地多項(xiàng)科技創(chuàng)新的出現(xiàn)，再加上香港市場(chǎng)推出多項(xiàng)改革，國(guó)際資本明顯回流至香港。自《上市規(guī)則》第十八A章和第十八C章實(shí)施以來，共有88家生物科技和特?？萍脊驹谙愀劢灰姿鲜?，充分反映出投資者對(duì)前沿領(lǐng)域的濃厚興趣。

當(dāng)然，市場(chǎng)的未來并非一片坦途。歐振興提醒，香港新股市場(chǎng)的前景仍將在一定程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)及地緣政治因素影響，包括美國(guó)貨幣政策走向、全球資金流向等 。

胡凌寒強(qiáng)調(diào)，香港的資金池本質(zhì)上是全球性的，其規(guī)模的周期性波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，關(guān)鍵在于上市項(xiàng)目自身的質(zhì)量。她指出，“只要具備足夠多優(yōu)質(zhì)、高水準(zhǔn)的項(xiàng)目，自然會(huì)持續(xù)吸引全球資本匯聚?！?/p>