21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐唯珂 報(bào)道

國內(nèi)心血管領(lǐng)域龍頭信立泰，港股上市進(jìn)程正式步入實(shí)質(zhì)性階段。

2月13日，公司發(fā)布公告確認(rèn)，已于前一日（2月12日）正式向香港聯(lián)合交易所遞交H股發(fā)行上市申請，擬在港交所主板掛牌交易，高盛、花旗與中信證券共同擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

招股書披露公司創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的詳細(xì)成效，更折射出當(dāng)前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)藥企加速“A+H”布局、搶占全球創(chuàng)新藥市場話語權(quán)的行業(yè)趨勢。

作為深耕心腎代謝疾病治療領(lǐng)域二十余年的老牌藥企，信立泰自2009年登陸深交所后，便逐步從仿制藥主導(dǎo)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)，此次遞表港股，既是對其轉(zhuǎn)型成果的一次全面檢驗(yàn)，也是其打通國際化資本渠道、沖刺全球市場的關(guān)鍵一步。

截至2月13日午間收盤，信立泰A股報(bào)51.30元，微跌0.19%，總市值約571.90億元；回溯近一年走勢，公司股價(jià)累計(jì)上漲74.97%，但近三個(gè)月受市場波動(dòng)影響，股價(jià)回調(diào)幅度達(dá)16.00%。

創(chuàng)新藥成支柱

根據(jù)信立泰遞交的招股書（申請版本）及公開數(shù)據(jù)顯示，公司成立于1998年，經(jīng)過二十余年的深耕，已構(gòu)建起以創(chuàng)新藥為核心，涵蓋仿制藥、生物類似藥及醫(yī)療器械的多元化產(chǎn)品組合，成為中國心血管-腎臟-代謝（“心腎代謝綜合征”）疾病治療領(lǐng)域的先行者。

招股書引用弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)明確，按2024年收入規(guī)模計(jì)，信立泰位列中國心血管創(chuàng)新藥領(lǐng)域第二，同時(shí)擁有國內(nèi)企業(yè)中規(guī)模第二的心腎代謝綜合征創(chuàng)新藥管線，行業(yè)地位穩(wěn)固。

創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的成效，在招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到直觀體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，公司營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2023年、2024年及2025年前三季度，總營收分別達(dá)33.65億元、40.12億元及32.41億元，其中2024年同比增長19.2%，2025年前三季度同比增長8.0%，增速放緩主要系仿制藥業(yè)務(wù)受集采影響所致。

但與之形成鮮明對比的是，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入從2023年的9.22億元增長47.2%至2024年的13.57億元，2025年前三季度進(jìn)一步增至14.78億元，同比激增53.7%。

更值得關(guān)注的是，創(chuàng)新藥的收入占比實(shí)現(xiàn)跨越式提升，從2023年占藥品銷售收入的30.1%，飆升至2025年三季度的51.6%，一年時(shí)間提升16.1個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著公司已正式邁入“創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展新階段。

截至招股書遞表日，信立泰已獲批信立坦、恩那羅、復(fù)立坦等6款創(chuàng)新藥，其中核心產(chǎn)品信立坦（阿利沙坦酯）作為國內(nèi)首款自主研發(fā)的血管緊張素II受體拮抗劑，已成為高血壓治療領(lǐng)域的核心品種，市場份額持續(xù)提升。

管線儲(chǔ)備方面，招股書顯示，公司目前擁有85個(gè)創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目及19個(gè)醫(yī)療器械候選項(xiàng)目，覆蓋心腎代謝、GLP-1、腫瘤等多個(gè)熱門賽道，其中不乏具有全球競爭力的重磅品種——JK07作為全球唯一處于活躍臨床階段、用于治療心力衰竭的疾病修復(fù)性生物藥，一旦成功上市，有望填補(bǔ)相關(guān)領(lǐng)域的臨床空白，成為公司新的增長引擎。

研發(fā)布局上，公司已在中國與美國設(shè)立研發(fā)中心，形成全球化的研發(fā)布局，同時(shí)組建了專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，但需注意的是，2023年、2024年及2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用占總收入的比例分別為12.2%、10.5%和11.2%，顯著低于國內(nèi)創(chuàng)新藥企15%-20%的平均水平。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示，公司股權(quán)高度集中，截至最后實(shí)際可行日期，信立泰香港持有公司56.99%股份，而信立泰香港由葉澄海先生及其配偶廖女士各持有50%權(quán)益，實(shí)際控制人為葉澄海家族。

加速全球化與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

事實(shí)上，信立泰籌劃H股上市的動(dòng)作早有端倪。

2025年12月，公司首次披露籌劃境外上市相關(guān)事宜，隨后推進(jìn)節(jié)奏迅速，短短兩個(gè)月便完成遞表，背后是公司強(qiáng)化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、布局全球化市場的迫切需求。結(jié)合招股書披露的信息及行業(yè)現(xiàn)狀，本次登陸港股的核心戰(zhàn)略意圖主要集中在三個(gè)方面。

其一，構(gòu)建國際化資本運(yùn)作平臺，拓寬融資渠道。創(chuàng)新藥研發(fā)具有“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期”的特點(diǎn)，即使是已實(shí)現(xiàn)盈利的信立泰，也面臨持續(xù)的資金壓力——招股書顯示，公司流動(dòng)比率從2023年的4.1持續(xù)下降至2024年的3.6，2025年9月底進(jìn)一步降至2.4，兩年間下降幅度達(dá)41%；速動(dòng)比率也從3.5降至2.1，截至2025年9月30日，流動(dòng)負(fù)債達(dá)18.06億元，其中一年內(nèi)到期的贖回負(fù)債達(dá)4.21億元，短期償債能力減弱，營運(yùn)資金壓力顯現(xiàn)。

此次港股上市，將為公司新增一條便捷的國際融資渠道，緩解資金壓力，為后續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)提供支撐。

其二，支撐研發(fā)管線推進(jìn)與全球臨床落地。當(dāng)前，心腎代謝領(lǐng)域成為創(chuàng)新藥競爭的核心賽道，全球患病率高達(dá)88.9%，預(yù)計(jì)相關(guān)藥物市場規(guī)模到2034年將達(dá)到9475億美元，市場空間廣闊。但該領(lǐng)域研發(fā)投入巨大，尤其是全球多中心臨床試驗(yàn)、創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)等，需要大量資金支持。

招股書明確，本次募集資金將主要用于核心產(chǎn)品的臨床研發(fā)、商業(yè)化推廣、產(chǎn)能建設(shè)及潛在業(yè)務(wù)并購，重點(diǎn)支撐心腎代謝、GLP-1等重點(diǎn)賽道的布局，加速JK07等重磅品種的臨床推進(jìn)，提升公司在全球市場的競爭力。

其三，提升品牌國際影響力，加速全球化戰(zhàn)略落地。近年來，國內(nèi)創(chuàng)新藥“出?！背蔀樾袠I(yè)趨勢，License-out（對外授權(quán)）、海外臨床試驗(yàn)、海外商業(yè)化等合作日益頻繁，而港股作為連接內(nèi)地與全球資本市場的重要橋梁，是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)走向國際的首選平臺。

信立泰此次登陸港股，對其借助港股的國際化優(yōu)勢，提升品牌在全球市場的知名度和認(rèn)可度，吸引國際投資者關(guān)注有所幫助，同時(shí)便于開展國際合作，推動(dòng)核心產(chǎn)品走向全球市場，實(shí)現(xiàn)從“國內(nèi)龍頭”向“全球心腎代謝領(lǐng)域重要參與者”的跨越。

“A+H”熱潮延續(xù)

信立泰遞表港股，并非個(gè)例，而是當(dāng)前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)藥企加速“A+H”布局的一個(gè)縮影。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，已有迪哲醫(yī)藥、邁威生物、長春高新、貝達(dá)藥業(yè)等14家內(nèi)地上市藥企相繼啟動(dòng)“A+H”上市計(jì)劃，形成了新一輪“A+H”熱潮，背后離不開政策支持與行業(yè)發(fā)展的雙重驅(qū)動(dòng)。

政策層面，自2024年4月以來，證監(jiān)會(huì)發(fā)文明確支持龍頭企業(yè)赴港上市，港交所隨后推出多項(xiàng)便利措施，包括簡化A股公司赴港上市審批流程、推出服務(wù)于特?？萍脊炯吧锟萍脊镜摹翱破髮＞€”，降低內(nèi)地企業(yè)跨境上市的門檻和成本，為藥企“A+H”布局提供了有力支撐。

艾媒咨詢CEO兼分析師張毅表示，政策支持之外，藥企赴港上市的核心驅(qū)動(dòng)力的是資本渠道多元化的訴求，“過去一年，創(chuàng)新藥出海是一大熱點(diǎn)，藥企需要對接全球資金來對沖A股市場波動(dòng)，并依托外匯融資來滿足巨大的研發(fā)投入和海外商業(yè)化開支”。

從行業(yè)格局來看，當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，集采常態(tài)化、醫(yī)保談判持續(xù)推進(jìn)，仿制藥企業(yè)利潤空間持續(xù)壓縮，創(chuàng)新成為藥企生存和發(fā)展的核心競爭力。

而港股市場對創(chuàng)新藥企業(yè)的包容度更高，尤其是對盈利成熟、商業(yè)化能力突出、管線梯隊(duì)清晰的龍頭藥企，更受國際投資者青睞——與多數(shù)未盈利Biotech企業(yè)不同，信立泰已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，2024年凈利潤達(dá)6.05億元，較2023年增長4.2%，2025年前三季度凈利潤5.91億元，同比增速提升至15.5%，毛利率持續(xù)優(yōu)化至75.3%，這樣的基本面的，恰好契合當(dāng)前港股市場對穩(wěn)健型醫(yī)藥資產(chǎn)的偏好。

從心腎代謝行業(yè)競爭來看，當(dāng)前市場呈現(xiàn)“跨國巨頭主導(dǎo)、國內(nèi)藥企追趕”的格局，諾和諾德、禮來等跨國企業(yè)憑借GLP-1受體激動(dòng)劑、SGLT-2抑制劑等產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，而國內(nèi)藥企正通過創(chuàng)新藥研發(fā)加速突圍。信立泰作為國內(nèi)心腎代謝領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其登陸港股，不僅將進(jìn)一步豐富港股心腎代謝板塊標(biāo)的，為國際投資者提供更多優(yōu)質(zhì)選擇，同時(shí)也將借助國際資本市場的規(guī)則與資金優(yōu)勢，強(qiáng)化研發(fā)投入與全球BD（商務(wù)開發(fā)）能力，鞏固在心血管、代謝疾病領(lǐng)域的競爭壁壘，推動(dòng)國內(nèi)心腎代謝創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

前述業(yè)內(nèi)人士分析指出，2026年，“A+H”的熱度大概率會(huì)延續(xù)，但分化將非常明顯。港股IPO募資的潛力依然充足，但政策和資金流動(dòng)性將更偏向于支撐龍頭企業(yè)布局，中尾部企業(yè)將面臨較大壓力。而信立泰作為市值超500億元的龍頭藥企，具備較強(qiáng)的競爭力，其港股上市有望成為2026年醫(yī)藥行業(yè)“A+H”布局的標(biāo)桿案例，帶動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)赴港上市，推動(dòng)國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與全球市場深度融合。

不過值得注意的是，港股市場波動(dòng)較大，國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、匯率波動(dòng)、行業(yè)政策變化等因素，都可能影響公司港股上市后的股價(jià)表現(xiàn)。同時(shí)，近期有傳聞稱赴港上市門檻收緊，要求雙重上市企業(yè)滿足300億元市值門檻，盡管該消息尚未得到官方證實(shí)，但對市場的判斷產(chǎn)生一定影響。