南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  李依農(nóng)

受多重因素影響，投資者持續(xù)拋售美元，美元指數(shù)1月27日跌至近四年低點(diǎn)，目前徘徊于96.00關(guān)口附近。避險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)受益，金價(jià)強(qiáng)勢(shì)攀升。1月28日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格盤中首次突破5300美元/盎司，日內(nèi)漲幅超過120美元，再度刷新歷史紀(jì)錄。

渣打銀行財(cái)富管理部全球首席投資總監(jiān)布思哲在接受南方財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示：“我們認(rèn)為黃金的長期上行趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)數(shù)年，如果金價(jià)出現(xiàn)任何回調(diào)，都將是買入機(jī)會(huì)。從投資組合的角度，我們配置約6%的黃金倉位，這是相當(dāng)高的比例，高于大多數(shù)投資者2%-3%的配置水平，顯著提升了我們的業(yè)績表現(xiàn)。” 他透露，該配置策略將在2026年繼續(xù)執(zhí)行。

步入2026年，盡管國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在3%以上，但地緣政治緊張與貿(mào)易政策不確定性持續(xù)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，制約增長動(dòng)力，也重塑著全球資金流向。在此環(huán)境下，黃金、白銀等貴金屬以及新興市場(chǎng)資產(chǎn)正獲得越來越多關(guān)注。

布思哲進(jìn)一步指出，在資產(chǎn)配置上，他將繼續(xù)超配中國市場(chǎng)，并在全球范圍內(nèi)看好以人工智能為核心的科技主線，認(rèn)為其仍具備可持續(xù)的增長潛力。面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀與地緣政治環(huán)境，他建議投資者通過跨區(qū)域、跨行業(yè)的多元化配置，增強(qiáng)投資組合的抵御能力。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體是增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

南方財(cái)經(jīng)：從宏觀層面來看，你如何看待2026年全球經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)？

布思哲：我們認(rèn)為2026年全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢(shì)，不太可能出現(xiàn)全球性的強(qiáng)勁增長。當(dāng)然會(huì)有局部亮點(diǎn)，但若觀察主要經(jīng)濟(jì)體（無論是美國、中國還是歐洲），增長預(yù)計(jì)均將保持在合理水平，不會(huì)特別突出。以美國經(jīng)濟(jì)為例，我們已觀察到勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的跡象，這導(dǎo)致2026年增速將較2025年小幅放緩，不過科技行業(yè)資本支出周期與人工智發(fā)展仍將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，這意味著經(jīng)濟(jì)衰退的概率較低，但仍有60%概率呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢(shì)。

南方財(cái)經(jīng)：市場(chǎng)一直在應(yīng)對(duì)貿(mào)易緊張局勢(shì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，你認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)，還是有一些風(fēng)險(xiǎn)仍然被低估？

布思哲：我認(rèn)為需要區(qū)分地緣政治與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易方面，全球其他經(jīng)濟(jì)體正在學(xué)習(xí)如何應(yīng)對(duì)美國政策帶來的挑戰(zhàn)。從這個(gè)角度看，貿(mào)易問題對(duì)2026年全球經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸減弱。但在地緣政治層面，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)顯然是當(dāng)前焦點(diǎn)，格陵蘭島的動(dòng)向同樣備受關(guān)注。隨著美國中期選舉臨近，政府為爭取選票而衍生出各類議題，這些議題將成為2026年反復(fù)出現(xiàn)的主題，我們要對(duì)此給予持續(xù)關(guān)注。市場(chǎng)很難對(duì)這些因素進(jìn)行定價(jià)，因?yàn)樗鼈儫o法被納入股息折現(xiàn)模型或類似的估值框架。通常這類事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期沖擊，但其具體爆發(fā)時(shí)機(jī)和影響程度卻難以精準(zhǔn)預(yù)判。

南方財(cái)經(jīng)：在這樣的背景下，你認(rèn)為哪些國家或地區(qū)，將成為未來全球經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎？

布思哲：從主要經(jīng)濟(jì)體的總體增長情況來看，印度、中國等新興經(jīng)濟(jì)體增速將顯著領(lǐng)先于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。印度預(yù)計(jì)將保持6.5%-7%的高速增長，中國增速可能略低于5%，但依然保持著健康增長態(tài)勢(shì)，它們?nèi)詫⑹侨蛟鲩L的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。美國增速預(yù)計(jì)在2%低位徘徊，成績尚可，但談不上出色。歐洲則更為艱難，盡管工業(yè)化進(jìn)程加速與國防開支增長將為歐洲經(jīng)濟(jì)托底，但歐洲整體仍難實(shí)現(xiàn)超過1.5%的增長率。

人工智能投資熱潮有望持續(xù) 

南方財(cái)經(jīng)：我們把目光轉(zhuǎn)向中國，你是否認(rèn)為中國在2026年仍將保持相對(duì)穩(wěn)健的增長？

布思哲：我們看到去年的增長呈現(xiàn)明顯的前置效應(yīng)，也就是說，上半年刺激政策效應(yīng)顯著提振了增長，下半年則有所減弱。從積極方面看，我認(rèn)為真正重要的是，通脹已經(jīng)觸底回升，若這種趨勢(shì)得以延續(xù)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)非常利好。因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)真正需要的是名義GDP增長，而不僅僅是實(shí)際GDP增長，所以若能在4.5%至5%的實(shí)際增長基礎(chǔ)上疊加1%通脹，顯然將有效緩解債務(wù)壓力，并促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的投資和支出增長。因此對(duì)我而言，通脹仍是關(guān)鍵觀察指標(biāo)，大概率將回升至1%—2%，這對(duì)經(jīng)濟(jì)而言將是重大利好。

南方財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為支撐這種韌性的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素或政策支持是什么？

布思哲：我們已經(jīng)看到一些貨幣政策寬松措施開始落地。從這個(gè)角度來看，我認(rèn)為接下來仍將延續(xù)這種思路，繼續(xù)確保經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)向好。我認(rèn)為政策制定者深知當(dāng)前面臨的核心挑戰(zhàn)在于債務(wù)水平，因此他們不會(huì)采取導(dǎo)致未來債務(wù)過度累積的做法，因?yàn)檫@將引發(fā)后續(xù)問題，因此政策制定者必須在確保經(jīng)濟(jì)合理增長與避免債務(wù)過度擴(kuò)張之間尋求平衡。貨幣政策是他們正在積極運(yùn)用的主要工具之一，同時(shí)財(cái)政政策也將發(fā)揮更大作用。因此真正需要重點(diǎn)發(fā)力的方向是進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)潛力，比如采取措施助力房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步穩(wěn)定并回暖，這將顯著提振消費(fèi)信心，助力更高質(zhì)量的增長目標(biāo)。

南方財(cái)經(jīng)：從投資角度來看，你認(rèn)為2026年中國哪些行業(yè)或主題最具吸引力？你是否會(huì)考慮對(duì)中國資產(chǎn)進(jìn)行超配？

布思哲：我們目前超配中國股票。從全球視角來看，我們超配全球股票，尤其側(cè)重除日本外亞洲市場(chǎng)股票，其中又超配中國股票?？萍际俏覀?cè)谌蚍秶春玫闹骶€，不僅在中國，我們?cè)诿绹蜌W洲均超配科技板塊，這既是當(dāng)前重要的投資主題，也獲得政策層面的支持。人們認(rèn)識(shí)到科技和人工智能的重要性，不僅關(guān)乎經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利，也涉及地緣層面競爭，保持技術(shù)領(lǐng)先至關(guān)重要。目前大量投資正涌入這一領(lǐng)域，美國超大規(guī)模企業(yè)的AI資本支出預(yù)計(jì)增長約40%，我沒有中國的具體數(shù)據(jù)，但預(yù)計(jì)2026年也將實(shí)現(xiàn)顯著增長。因此科技仍是我們貫穿各市場(chǎng)（包括中國）的核心主題。

南方財(cái)經(jīng)：但你是否擔(dān)心全球市場(chǎng)正在變得過度依賴人工智能這一敘事？

布思哲：目前我并不擔(dān)憂。我們可能會(huì)走到那一步，我們?cè)凇?026年展望：泡沫懸浮》也提出了這個(gè)問題，即科技和AI領(lǐng)域是否存在泡沫？我們的觀點(diǎn)是不存在。原因有兩個(gè)，首先全球AI建設(shè)仍處早期階段。如果看該領(lǐng)域投資占GDP的比重，其水平遠(yuǎn)低于上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。其次這個(gè)觀點(diǎn)更多基于美國市場(chǎng)而非全球市場(chǎng)?；仡?999年美國科技板塊的相對(duì)表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)科技股大幅跑贏大盤，但并未相應(yīng)伴隨科技板塊盈利的大幅增長，這種背離最終形成泡沫，并在2000年初破裂。反觀當(dāng)下，并沒有出現(xiàn)任何類似的差距，科技板塊的盈利增長增速遠(yuǎn)超整體市場(chǎng)，其股價(jià)表現(xiàn)也有基本面支撐。因此，我們認(rèn)為這兩個(gè)因素意味著人工智能熱潮有望持續(xù)，從歷史對(duì)比來看，我認(rèn)為當(dāng)前態(tài)勢(shì)更接近1997年而非1999年，這意味著市場(chǎng)仍有上行空間。

南方財(cái)經(jīng)：放眼中國以外，你如何評(píng)估2026年新興市場(chǎng)股票投資中的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

布思哲：在新興市場(chǎng)中我們超配兩個(gè)地區(qū)，中國和印度。印度市場(chǎng)在2025年表現(xiàn)顯著落后，去年我們對(duì)印度持中性配置，其相對(duì)收益落后約33%，背后存在多重原因，估值水平曾明顯偏高，且全年盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào)。當(dāng)前我們正看到利好因素增強(qiáng)，估值壓力已明顯緩解，雖然仍高于中國，但印度結(jié)構(gòu)性增長非常強(qiáng)勁。市場(chǎng)開始上調(diào)盈利預(yù)期，隨著國內(nèi)增值稅（VAT）商品及服務(wù)稅（GST）改革等政策調(diào)整持續(xù)落地，國際投資者開始增持印度資產(chǎn)，這也是一個(gè)積極信號(hào)，因此印度成為我們新興市場(chǎng)中，僅次于中國的超配選擇。

堅(jiān)持多元化配置策略

南方財(cái)經(jīng)：關(guān)于貨幣，你是否預(yù)計(jì)美元今年將保持相對(duì)走弱？

布思哲：我們預(yù)計(jì)2026年美元將小幅走弱，不會(huì)重演去年上半年的美元大幅拋售行情，但確實(shí)會(huì)略顯疲軟，總體而言這對(duì)投資者是積極信號(hào)。當(dāng)美元走弱時(shí)，各類資產(chǎn)表現(xiàn)通常更好，無論是債券、股票還是大宗商品。美元略微走軟的環(huán)境對(duì)投資者有利，相較于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)更加利好，這是我們超配亞洲（除日本）股票的原因之一，也是我們更青睞新興市場(chǎng)債券而非發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券的原因。無論是美元計(jì)價(jià)政府債券還是本幣計(jì)價(jià)政府債券，如果美元預(yù)期走弱，那么這兩類債券都因美債收益率小幅下行而獲得支撐。

南方財(cái)經(jīng)：那黃金呢？你認(rèn)為投資者在當(dāng)前階段還有加倉的空間嗎？

布思哲：黃金在年初走強(qiáng)已成為常態(tài)，過去六年中有四年，黃金都在年初一兩個(gè)月內(nèi)漲幅強(qiáng)勁。這可能是因?yàn)楦鲊胄?，尤其是新興市場(chǎng)央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備。這源于俄羅斯央行因俄烏沖突而受到制裁，許多央行開始重新思考儲(chǔ)備配置，應(yīng)持有多少美債或歐債，在極端情況下這些資產(chǎn)可能被凍結(jié)。因此投資者紛紛轉(zhuǎn)向黃金分散風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為黃金的長期上行趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)數(shù)年，如果金價(jià)出現(xiàn)任何回調(diào)，都將是買入機(jī)會(huì)。從投資組合的角度，我們配置約6%的黃金倉位，這是相當(dāng)高的比例，高于大多數(shù)投資者2%-3%的配置水平，顯著提升了我們的業(yè)績表現(xiàn)。去年金價(jià)上漲超過60%，我們對(duì)黃金高配取得了顯著收益，我們將在2026年延續(xù)這一配置策略。

南方財(cái)經(jīng)：你現(xiàn)在會(huì)給投資者什么資產(chǎn)配置建議，以及他們?cè)?026年最需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

布思哲：這是個(gè)非常好的問題。我先回答第二個(gè)提問，我們提到過地緣政治和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)我們而言，核心風(fēng)險(xiǎn)在于，若美國通脹未能回落，甚至突破3%將的關(guān)口，將極具挑戰(zhàn)性。當(dāng)前我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)具備降息條件，預(yù)計(jì)今年將降息75個(gè)基點(diǎn)，這是基于勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟以及通脹保持穩(wěn)定或小幅下降的判斷。但顯然，若通脹大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)將難以繼續(xù)降息，這可能引發(fā)股債市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)我們而言，核心配置原則始終是盡可能多元化，對(duì)于股票投資也是如此，在區(qū)域?qū)用?，我們提到了美國和亞洲，在行業(yè)板塊層面，我們?cè)诿拦芍型瑫r(shí)超配醫(yī)療、公用事業(yè)與科技板塊，以尋求平衡，實(shí)現(xiàn)投資多元化。我們也提到了黃金。此外，若投資者有條件配置私募資產(chǎn)或?qū)_基金，這些也是有效的分散投資工具，這些資產(chǎn)具有不同的波動(dòng)性，與股市的相關(guān)性也不同，若納入這些資產(chǎn)，可以顯著提升預(yù)期回報(bào)，而風(fēng)險(xiǎn)增幅卻極為有限。因此投資者應(yīng)盡可能采取多元化投資策略，這一原則始終適用，在進(jìn)入2026年之際尤為重要。

策劃：趙海建

監(jiān)制：施詩

編輯：和佳、李瑩亮

記者：李依農(nóng)

剪輯：蔡于恬

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