21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐唯珂 報(bào)道

深耕胰島素領(lǐng)域十年后，華潤(rùn)系選擇與天麥生物“分道揚(yáng)鑣”。

2月9日，華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)布公告稱，其全資附屬公司華潤(rùn)醫(yī)藥投資擬通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌，轉(zhuǎn)讓所持合肥天麥生物科技發(fā)展有限公司（下稱“天麥生物”）約17.87%股權(quán)，掛牌底價(jià)約14.2億元。以此計(jì)算，該筆股權(quán)對(duì)應(yīng)天麥生物整體估值約80億元。 

據(jù)華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)公告，若確定意向受讓方，雙方將訂立相關(guān)協(xié)議；若期滿未果，則本次公開掛牌將自動(dòng)失效并終止。根據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站，信息披露日期截止到3月13日。這意味著，留給潛在意向方的時(shí)間已經(jīng)不多了。

盡管此次華潤(rùn)醫(yī)藥投資并未清倉(cāng)所有股份，但華潤(rùn)系退意已決。目前，華潤(rùn)醫(yī)藥投資作為天麥生物第一大股東，手握20%股權(quán)。一旦這筆交易落槌，其持股將降至5.88%，徹底告別大股東之位，其附屬公司（持有3.75%股權(quán)）將徹底退出。 

華南某券商從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，從2016年戰(zhàn)略入股攜手開拓胰島素市場(chǎng)，到2026年掛牌出讓大部分股權(quán)，這場(chǎng)持續(xù)十年的合作落幕，既折射出華潤(rùn)系聚焦主業(yè)的資產(chǎn)整合邏輯，也與天麥生物核心研發(fā)管線口服胰島素遇挫、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化密切相關(guān)。

口服胰島素折戟成關(guān)鍵點(diǎn)  

華潤(rùn)與天麥生物的結(jié)緣，始于國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)的黃金發(fā)展期。2016年，國(guó)內(nèi)糖尿病患者數(shù)量持續(xù)攀升，胰島素作為核心治療藥物需求旺盛，而彼時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主，本土企業(yè)的替代空間被普遍看好。正是在這一背景下，華潤(rùn)醫(yī)藥看中天麥生物在重組人胰島素領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，于當(dāng)年11月完成戰(zhàn)略入股，雙方簽署協(xié)議在重組人胰島素技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品落地及市場(chǎng)開拓等領(lǐng)域展開深度合作。

彼時(shí)的天麥生物，已是國(guó)內(nèi)胰島素領(lǐng)域的重要本土玩家。

這家成立于2007年的企業(yè)，早早布局基因重組人胰島素研發(fā)，2011年實(shí)現(xiàn)安徽省首批基因重組人胰島素晶體下線，2013年建成大規(guī)模生產(chǎn)車間，2018年其重組人胰島素注射液正式全國(guó)上市，成為本土胰島素產(chǎn)品的重要補(bǔ)充。華潤(rùn)的入股，不僅為天麥生物帶來了資本支持，更憑借其在醫(yī)藥流通、渠道布局上的優(yōu)勢(shì)，為后者產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣提供了助力。

企查查信息顯示，入股后華潤(rùn)醫(yī)藥投資直接持有天麥生物20%股權(quán)，成為其第一大股東，華潤(rùn)醫(yī)藥及其子公司合計(jì)持股達(dá)23.75%。在雙方合作的十年間，天麥生物逐步完善胰島素產(chǎn)品布局，而華潤(rùn)系也借助此次投資，完成了在胰島素生物藥領(lǐng)域的重要布局，成為其醫(yī)藥版圖的重要組成部分。

這場(chǎng)十年合作的走向發(fā)生轉(zhuǎn)變，始于天麥生物核心研發(fā)管線口服胰島素的遇挫。

作為雙方合作的重要看點(diǎn)，天麥生物與以色列Oramed Pharmaceutical Inc.聯(lián)合開發(fā)的口服胰島素膠囊ORMD-0801，曾被寄予厚望。該產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多推進(jìn)至上市申請(qǐng)階段的口服胰島素品種，天麥生物負(fù)責(zé)其在中國(guó)的生產(chǎn)、臨床研究及上市后銷售，若能成功獲批，將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)口服胰島素市場(chǎng)的空白。 

但這一愿景最終落空。2025年12月29日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布公告，天麥生物參股公司合肥天匯生物提交的ORMD-0801上市申請(qǐng)未獲批準(zhǔn)，這也意味著其歷時(shí)超十年的口服胰島素研發(fā)以失敗告終。

此前即有行業(yè)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，口服胰島素膠囊的上市折戟，不僅讓天麥生物失去了核心差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也讓華潤(rùn)系對(duì)其未來發(fā)展預(yù)期產(chǎn)生變化，成為此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要導(dǎo)火索。

“口服胰島素是大家夢(mèng)寐以求的，它不僅會(huì)免除患者皮下注射胰島素所帶來的痛苦，并且通過腸道吸收以后直接進(jìn)入到肝臟，更加符合生理狀態(tài)，這樣的話降糖作用更好?！敝袊?guó)工程院院士、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬瑞金醫(yī)院副院長(zhǎng)寧光曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“但是皮下注射胰島素正好相反，它是首先進(jìn)入到周圍血，然后從周圍血幾乎同量地進(jìn)入到肝臟、肌肉和脂肪，所以，現(xiàn)在胰島素的給藥方法沒有完全符合生理的狀態(tài)，胰島素的使用效率就不會(huì)達(dá)到最高。”

賽道格局生變

與此同時(shí)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也契合華潤(rùn)系近年來“聚焦主業(yè)、剝離非核心資產(chǎn)”的整體戰(zhàn)略。2025年以來，華潤(rùn)系旗下醫(yī)藥平臺(tái)開啟密集的資產(chǎn)瘦身行動(dòng)，先后剝離了國(guó)藥控股濟(jì)南有限公司、三九（安國(guó)）現(xiàn)代中藥開發(fā)有限公司、江西博雅欣和制藥有限公司等多家企業(yè)的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的既包括連續(xù)虧損的資產(chǎn)，也涵蓋非核心業(yè)務(wù)板塊。

在業(yè)內(nèi)人士看來，華潤(rùn)醫(yī)藥的核心主業(yè)集中在中藥、化藥制劑、醫(yī)藥商業(yè)等領(lǐng)域，生物藥雖為布局方向，但天麥生物在口服胰島素折戟后，后續(xù)產(chǎn)品管線的成長(zhǎng)性存疑，難以與華潤(rùn)系核心主業(yè)形成協(xié)同。此次掛牌轉(zhuǎn)讓其大部分股權(quán)，是華潤(rùn)系優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)的必然選擇。

對(duì)于天麥生物而言，失去華潤(rùn)系這一重要股東后，其后續(xù)的資本運(yùn)作、市場(chǎng)拓展均面臨新的挑戰(zhàn)。

目前，天麥生物的核心產(chǎn)品仍為重組人胰島素注射液，而國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生深刻變化：一方面，集采政策的實(shí)施讓胰島素產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代；另一方面，甘李藥業(yè)、通化東寶等本土龍頭企業(yè)已形成完善的產(chǎn)品布局，跨國(guó)藥企也在持續(xù)加碼中國(guó)市場(chǎng)，天麥生物的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加大。

而華潤(rùn)系退出后，其在胰島素生物藥領(lǐng)域的布局也面臨重新調(diào)整。隨著此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，華潤(rùn)系將逐步淡出胰島素賽道，未來其生物藥布局或?qū)⒏嗑劢褂谂c核心主業(yè)協(xié)同性更強(qiáng)的領(lǐng)域。此次交易的最終落地情況，以及天麥生物能否找到新的戰(zhàn)略投資者，將成為影響雙方后續(xù)發(fā)展的重要因素。

從行業(yè)層面來看，華潤(rùn)系與天麥生物的“分手”，也折射出本土生物藥企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。在創(chuàng)新藥研發(fā)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的背景下，企業(yè)不僅需要持續(xù)的資本支持，更需要具備穩(wěn)定的產(chǎn)品管線和商業(yè)化能力，而一旦核心研發(fā)管線遇挫，其資本價(jià)值和市場(chǎng)預(yù)期將受到顯著影響。對(duì)于本土胰島素企業(yè)而言，如何在集采常態(tài)化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)中找到差異化發(fā)展路徑，成為亟待解決的課題。