特約評論員 黃亞南

鑒于美國關(guān)稅對日本經(jīng)濟的沖擊影響低于預(yù)期，而日本企業(yè)也可能在明年春季實施一定程度的加薪，加上公眾對日元貶值帶來物價加速上漲的擔(dān)憂，12月19日，日本央行在貨幣決策會議上決定將政策利率從當(dāng)前的0.5%上調(diào)到0.75%水準。這是自今年一月以來，在連續(xù)七次貨幣決策會議沒有加息后的決定。而日本政策利率達到0.75%，也是自1995年8月以來時隔30年的高水平。

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但是，消息公布后，外匯市場上日元匯率波瀾不驚，波動不大。這是因為這次加息早已被認為是既定路線，而加息幅度也在預(yù)測范圍內(nèi)，市場早已消化。雖然日本央行也表示，會根據(jù)經(jīng)濟和物價狀況來決定明年繼續(xù)加息，但并沒有明確的目標，所以不能消除市場的疑慮。而且，市場預(yù)測美國政策利率將在明年年底降至約3%，而日本的政策利率也將繼續(xù)上升超過1%，但這也沒有拉升日元匯率。也就是說，即便是在美日兩國利差縮小的情況下，只要日本央行沒有明確說明加息的目標，目前的措施很難扭轉(zhuǎn)日元貶值的頹勢。

盡管日本央行加息到0.75%，但是距離日本央行自己認定的“中立的利率”還有一段距離。所謂的中立的利率值是指既不刺激經(jīng)濟也不阻礙經(jīng)濟的利率，以前日本央行一直表示，這一中立的利率是在1%~2.5%左右，而1%是加息的目標。那么，12月份加息0.25%，實際上并沒有實現(xiàn)加息目標，也說明日本還沒有離開量化寬松的階段。實際上，即便實現(xiàn)1%的加息目標，也是遠遠不夠的。因為根據(jù)市場相關(guān)人士的預(yù)測，參照隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場的2年后的1年期期貨匯率（Forward Rate），目前這個匯率上升到1.4%~1.5%，也就是說，日本央行的加息目標也應(yīng)該上升到1.4%以上，那樣就可能對匯率產(chǎn)生真正的影響。但是，日本央行行長植田和男在決策會議后的表態(tài)，只是止步于“中立的利率上下會有一定的幅度”，對解決日元貶值問題似乎缺乏力度。

而日本的國際收支和貿(mào)易需求也限制了日元升值的空間。根據(jù)日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)，2025年日本的國際收支基本處在均衡狀態(tài)。而一旦處于這種均衡狀態(tài)，即便是美日兩國的貨幣政策再怎么調(diào)整，也很難形成日元升值的趨勢。這是因為今年日本企業(yè)進出口基本持平，導(dǎo)致的外匯交易今年也保持平衡，沒有產(chǎn)生更多的購買日元的需求。加上日本國際收支的一大部分是海外投資的收益，由于這部分收益并沒有及時輸送回日本，而是在海外再投資中消化，所以，也就不會形成大量的購買日元的需求，不會造成日元升值的局面。

另外，國際投機資本在投資策略性方面現(xiàn)在也不會推動日元的升值。對沖基金曾經(jīng)主導(dǎo)了今年上半年日元升值，日元匯率一度達到1美元兌換140日元。這些基金僅在今年6月，就賣出200億美元換取其他國家的貨幣進行對沖投資，但是，隨著年底決算期的到來，這些基金紛紛回購美元，這只會推動美元升值而不會推動日元升值。

不僅如此，日元實際上還面臨著繼續(xù)貶值的壓力。由于目前日本政府不顧財政紀律而擴大財政支出，日本面臨著巨大的財政風(fēng)險。同時，如果日本政府持續(xù)施壓，威脅日本央行的獨立性，那么日元就會繼續(xù)貶值。

如此，雖然國際金融市場出現(xiàn)了本世紀以來罕見的一幕，即在美聯(lián)儲下調(diào)利率的時候，日本央行卻逆勢而動要加息。但是，在美日兩國采取不同的貨幣政策后，日元匯率迅速地從貶值轉(zhuǎn)向升值的可能性是不太大的，日本股市更不會出現(xiàn)像2024年8月“黑色星期一”那樣的暴跌。由于日元對世界影響力還是比較弱，即便在日本央行按照既定方針加息之后，也不太會造成世界各類資產(chǎn)價格的崩盤。

由于在國際經(jīng)濟環(huán)境中促進日元升值的要素并不多，主張積極的財政的日本政府也只能容忍日本央行加息政策。雖然日本央行這次上調(diào)利率可謂是歷史性的舉措，但步伐依然偏小。由于從利率中扣除通脹率的實際利率仍處于“極低水平”，通過這次加息來扭轉(zhuǎn)日元貶值的趨勢也就希望不大了。問題是如果這次加息沒有扭轉(zhuǎn)日元貶值的頹勢，日本政府目前針對高物價的政策就可能失效，而且，日本不動產(chǎn)市場也會遭遇沖擊。這樣，日本央行明年繼續(xù)加息就沒有什么障礙了。

實際上，市場的關(guān)注點已經(jīng)轉(zhuǎn)向日本央行未來加息的次數(shù)和幅度了，而日本央行的加息目標能不能及時上升到1.4%以上，也成了大家關(guān)注的指標。