21世紀經(jīng)濟報道記者朱藝藝 報道

“我買了點醫(yī)藥ETF，從2025年年中慢慢加倉到現(xiàn)在差不多1萬元，期待馬年創(chuàng)新藥還有一波春季行情”，90后小宇（化名）告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

另一位95后投資者天天（化名）則告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，相比傳統(tǒng)的制藥概念股，“我更看重有消費屬性的醫(yī)療服務(wù)概念，跟愛爾眼科看眼睛、通策醫(yī)療看牙齒是一個道理，畢竟這些剛需還在”。

在投資社區(qū)“雪球”上，不乏網(wǎng)友分享投資醫(yī)藥股的心路歷程，“恒瑞醫(yī)藥持有了三年，之前一直處于虧損狀態(tài)，持有成本58元，漫長的虧損期真的讓人無比難受，但是買入以后沒有做任何動作，（2025年）終于等到了盈利的一天”。

盡管投資者視角各異，但背后也折射出眼下醫(yī)藥板塊的核心投資邏輯。

2月24日，A股節(jié)后首個交易日，醫(yī)藥商業(yè)板塊和醫(yī)療器械板塊領(lǐng)漲，分別上漲1.28%和0.66%，化學(xué)制藥上漲0.50%，拉長時間線看，創(chuàng)新藥、CXO、高端醫(yī)療器械等板塊正加速復(fù)蘇。

從業(yè)績預(yù)告看，藥明康德（603259.SH）、百奧賽圖（688796.SH）、賽諾醫(yī)療（688108.SH）等企業(yè)2025年歸母凈利潤增長均超過100%，遠超市場預(yù)期，榮昌生物（688331.SH）、諾誠健華（688428.SH）等企業(yè)預(yù)計扭虧為盈，君實生物（688180.SH）、盟科藥業(yè)（688373.SH）等企業(yè)減虧明顯……受益于集采、醫(yī)保政策從 “控費壓價” 轉(zhuǎn)向 “提質(zhì)增效”，疊加國內(nèi)創(chuàng)新藥企“出?！奔铀倥cAI技術(shù)落地，給市場留下了豐富的想象空間。

超五成藥企釋放積極信號

隨著不少創(chuàng)新藥、CXO、高端醫(yī)療器械等藥企的確定性業(yè)績，助推細分賽道獲得市場追捧。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月31日，共有283只醫(yī)藥股披露了2025年業(yè)績預(yù)告。按預(yù)告歸母凈利潤上限看，有160只個股歸母凈利潤同比增長，占比超五成，釋放積極信號，尤其是創(chuàng)新藥、CXO、高端醫(yī)療器械等細分賽道各有亮點。

在核心產(chǎn)品商業(yè)化放量驅(qū)動下，不少創(chuàng)新藥企從“投入期”步入“收獲期”，業(yè)績確定性逐步獲得財報驗證。

例如，老牌ADC藥企榮昌生物預(yù)計2025年歸母凈利潤約7.16億元，而上年同期凈虧損14.68億元，同比扭虧為盈。

對此，榮昌生物指出，公司核心產(chǎn)品泰它西普、維迪西妥單抗國內(nèi)銷售收入實現(xiàn)快速增長；同時，公司達成重磅合作，授予Vor Biopharma　Inc泰它西普除大中華區(qū)以外全球范圍內(nèi)的獨家開發(fā)與商業(yè)化權(quán)利，技術(shù)授權(quán)收入大幅增加。此外，公司通過優(yōu)化管理、迭代生產(chǎn)工藝等舉措，降低生產(chǎn)成本，在多方積極因素推動下，盈利效率大幅改善。

類似地，創(chuàng)新藥企諾誠健華也在2025年首次扭虧為盈。

諾誠健華表示，公司預(yù)計2025年歸母凈利潤6.33億元左右，業(yè)績增長主要源于商業(yè)化的持續(xù)放量和全球商務(wù)拓展（BD）帶來的收入增長，尤其是2025年，公司達成兩項BD交易。

在創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮下，與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈緊密相關(guān)的CXO板塊，復(fù)蘇態(tài)勢亮眼。

作為CXO龍頭，藥明康德的表現(xiàn)無疑是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標：在2023年-2024年連續(xù)兩年增長放緩后，藥明康德2025年逆勢突圍，預(yù)計實現(xiàn)營收約454.6億元，同比增長約15.8%，歸母凈利潤約191.5億元，同比增長約102.6%。這一表現(xiàn)，也將創(chuàng)下公司上市以來歸母凈利潤的歷史新高。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了藥明康德，百奧賽圖、昭衍新藥（603127.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、成都先導(dǎo)（688222.SH）、南模生物（688265.SH）、泓博醫(yī)藥（301230.SZ）、金凱生科（301509.SZ）等7家CXO企業(yè)，均披露預(yù)計2025年歸母凈利潤增長上限超過100%。

百奧賽圖的業(yè)績增長邏輯，也與行業(yè)發(fā)展趨勢高度契合。

2025年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元到1.82億元，同比增加384.26%到443.88%。

百奧賽圖指出，過去一年，主要受益于海外市場的持續(xù)拓展，疊加國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇回暖，推動公司營收實現(xiàn)高速增長，同時，借助公司在基因編輯領(lǐng)域的高壁壘技術(shù)優(yōu)勢，并加強精益化管理，共同提高公司盈利水平。

此外，專注于高端介入醫(yī)療器械的賽諾醫(yī)療，摘下了A股藥企“預(yù)增王”的頭銜。

公司預(yù)計2025年歸母凈利潤0.43億元至0.5億元，大幅增長2767%至3233%，也就是說，其凈利潤最高預(yù)增逾32倍。

疫苗企業(yè)承壓

幾家歡喜幾家愁。

相比創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械板塊的“火熱”，疫苗板塊直面“寒意”，亟待走出陣痛。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在9家已披露2025年業(yè)績預(yù)告的疫苗企業(yè)中，智飛生物（300122.SZ）、萬泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH）等3家業(yè)績首虧，金迪克（688670.SH）續(xù)虧，康泰生物（300601.SZ）、康華生物（300841.SZ）、成大生物（688739.SH）等3家業(yè)績預(yù)減，僅沃森生物（300142.SZ）、康希諾（688185.SH）等2家保持盈利態(tài)勢。

昔日“疫苗之王”智飛生物，自上市以來首次年報虧損。

2025年，智飛生物預(yù)計歸母凈利潤為虧損的106.98億元-137.26億元，同比下降630%至780%。

目前，智飛生物的代理產(chǎn)品收入占比高達90%，其代理的默沙東HPV疫苗業(yè)務(wù)縮水，是其業(yè)績下滑的關(guān)鍵因素。

早在2025年半年報中，智飛生物就提及，面對中國市場HPV疫苗需求疲軟，公司與默沙東協(xié)商一致，調(diào)整了2025年度HPV疫苗的采購與供應(yīng)節(jié)奏，并持續(xù)開展需求評估。

此外，智飛生物在2025年業(yè)績預(yù)告中進一步提到，“受民眾接種意愿下降、疫苗猶豫加劇等因素影響，疫苗行業(yè)進入深度調(diào)整”。

同樣承壓的還有萬泰生物、百克生物，前者因二價HPV疫苗受九價HPV疫苗擴齡、集采降價沖擊，消費需求不足，疊加近效期疫苗產(chǎn)品庫存積壓，計提相應(yīng)減值準備，預(yù)計影響凈利潤5-6億元左右，預(yù)計歸母凈利潤為虧損的3.3億元至4.1億元；后者受帶狀皰疹疫苗部分退貨，單價下降、水痘減毒活疫苗需求隨新生兒出生率下降及市場競爭加劇而減少，預(yù)計歸母凈利潤為虧損的2.2億元至2.8億元。

相比之下，盡管沃森生物、康希諾2025年保持盈利，但其中有非經(jīng)常性損益收入等偶發(fā)因素的影響，反映出行業(yè)整體承壓的一面。

如何逐步走出調(diào)整期，是這些疫苗企業(yè)都亟待回答的問題。